В 1944 году страны-победительницы Второй мировой войны были приглашены в Бреттон-Вудс, штат Нью-Гемпшир, чтобы определить послевоенный мировой экономический порядок и архитектуру международной валютной системы. Они создали организации, которые содействуют международному сотрудничеству и открывают рынки на основе общепринятых правил (Международный валютный фонд, Всемирный банк, Всемирная торговая организация). Либеральный мировой порядок, который привел к послевоенному глобальному процветанию, заменил экономический национализм, который превратил крах 1929 года в глубокую, затяжную рецессию с введением тарифов и последовательными девальвациями. В основе системы лежал доллар, который и сегодня остается доминирующей валютой. Большая часть мировой торговли выставляется и оплачивается в долларах, даже между третьими странами, и доллар доминирует в международных финансовых транзакциях.
Роль доллара как мировой торговой и резервной валюты традиционно считалась «непомерной привилегией» для Америки. Высокий спрос на казначейские облигации США со стороны центральных банков и иностранных инвесторов снижает стоимость заимствований Америки. Кроме того, США получают более высокую доходность от своих инвестиций за рубежом, чем платят по своим обязательствам, что позволяет им потреблять больше, чем производить, в некоторой степени, не накапливая внешний долг. Просто подумайте о том, что широкое принятие доллара в качестве средства платежа и сбережений привело к оттоку 1 триллиона долларов наличными из Америки, обязательству, по которому Америка платит нулевые проценты.
Вместо непомерной привилегии администрация Трампа считает глобальную роль доллара нежелательным бременем для Америки. Она считает, что выгода для Уолл-стрит и управляющих фондами по всему миру перевешивается потерями для американских рабочих и фермеров. В своей недавней статье «Руководство пользователя по реструктуризации глобальной торговой системы» президент Совета экономических консультантов Стивен Миран утверждает, что оборонный зонтик Америки и роль доллара как мировой резервной валюты являются общественными благами, за которые его следует вознаграждать. Один из способов — ввести пошлины на импорт США для увеличения государственных доходов. Другой способ — ввести налоги/сборы для центральных банков, которые держат валютные резервы в государственных облигациях США. Тарифы также можно использовать в качестве инструмента переговоров по международному соглашению «Мар-а-Лаго», названному в честь особняка Трампа во Флориде, где оно будет обсуждаться, направленному на обесценивание доллара. Обоснование заключается в том, что постоянный приток капитала в Америку от ее торговых партнеров, отражающий глобальный спрос на валютные резервы, делает доллар хронически переоцененным и вызывает дефицит текущего счета.
Под угрозой тарифов, сборов и удержания оборонных мер защиты Америки соглашение будет предусматривать массовую продажу валютных резервов, хранящихся центральными банками в долларах, с целью обесценивания доллара порядка 20%. Чтобы не допустить, чтобы распродажа привела к росту доходности облигаций США, центральные банки также будут обязаны обменять свои оставшиеся облигации на долгосрочные государственные облигации США, например, 50-летние облигации, чтобы сжать соответствующую доходность из-за высокого спроса. Однако долгосрочные облигации подвержены очень большим колебаниям при изменении процентных ставок. Здесь Миран предлагает пряник: чтобы убедить центральные банки взять на себя процентный риск, им будет предоставлена возможность занять у Федерального резерва сумму в долларах, равную номинальной стоимости их облигаций, даже если их рыночная стоимость ниже. Если, например, рыночная стоимость 50-летних облигаций упадет до 70, центральные банки смогут занять 100 у ФРС, чтобы получить ликвидность, не фиксируя убытков. Наконец, ожидается, что девальвация доллара немного увеличит инфляцию, но эта тенденция будет компенсирована дерегулированием энергетического рынка администрацией Трампа («Бури, детка, бури»).
Возможность такого соглашения вызывала большую обеспокоенность у инвесторов в последние месяцы, поскольку она предполагает, что тарифы Трампа являются лишь первым шагом в более широкой переоценке международной финансовой архитектуры для более тесного соответствия интересам Америки. Сам Трамп утверждал, что сила доллара сделала американское производство неконкурентоспособным и подпитывала торговый дефицит. Он также упомянул о возможной замене государственных облигаций США, удерживаемых иностранными центральными банками, на бессрочные облигации, что равносильно реструктуризации долга США. Очевидно, что рынки капитала будут крайне негативно реагировать на любое вмешательство, направленное на движение капитала, что понимает Миран (стр. 35): «Есть веские причины быть более осторожными в отношении изменений в политике доллара, чем в отношении изменений тарифов». Хотя это маловероятно, нельзя исключать, что потрясения, которые начались как торговая война, превратятся в более опасную войну капитала.
Это не первый случай, когда американский политический класс задумал использовать тарифы для достижения девальвации доллара. Это была основная идея «шока Никсона» в августе 1971 года, когда администрация США отменила конвертируемость долларов в золото, девальвировала доллар, изменив цену золота с 35 до 38 долларов за унцию, и ввела 10%-ные тарифы до тех пор, пока европейские страны не переоценят свои валюты, чтобы сократить дефицит текущего счета Америки. В то время многие считали, что роль доллара как резервной валюты закончится. То же самое произошло после мирового финансового кризиса, который разразился в 2007 году и достиг кульминации в 2008 году с банкротством Lehman Brothers. Удивительно, но доллар укрепился, поскольку инвесторы искали безопасную гавань на рынке облигаций США. Напротив, в результате «взаимных» тарифов Трампа управляющие фондами отреагировали на хаотичную торговую политику, продав активы США и вызвав одновременное падение фондового рынка, рынка облигаций и доллара. Крупные иностранные инвесторы требуют премию из-за некогда немыслимого риска того, что США каким-то образом конфискуют капитал, и предупреждают, что роль доллара как безопасного убежища для мирового капитала находится под угрозой из-за неустойчивой политики администрации Трампа. Продолжающиеся колебания тарифов, ошибочное запугивание дружественных стран, таких как Канада, и подрыв институтов — особенно независимости ФРС — подрывают авторитет Америки как торгового партнера, как союзника, как инвестиционного направления и как законопослушной страны.
Лучший способ сократить дефицит текущего счета — сократить дефицит бюджета США, что снизит процентные ставки и повысит конкурентоспособность Америки, не прибегая к нетрадиционным мерам, которые подорвут международный статус доллара. Привлекательность рынка казначейских облигаций США объемом в 30 триллионов долларов не имеет себе равных. Ни одна другая валюта не предлагает ликвидности рынков капитала США. Евро — это валюта без государства. В еврозоне нет единого рынка капитала, в то время как облигации крупнейшей страны, Германии, составляют всего 1,3 триллиона евро. Китай заключил сделки с Россией и Саудовской Аравией о выставлении счетов и оплате двусторонней торговли в своей собственной валюте, но юань не получил широкого признания, поскольку валютный контроль и отсутствие независимой системы правосудия ограничивают ликвидность рынка и доверие инвесторов. Что касается криптовалют, то идея о том, что они могут заменить доллар, смехотворна. Поэтому доллар останется доминирующей валютой, поскольку альтернатив нет. Однако со временем мы можем прийти к менее привлекательной «многополярной» системе, в которой евро, швейцарский франк, юань и иена будут играть более важную роль.
Автор-Миранда Ксафа является членом Ученого совета Центра либеральных исследований (KEFiM).