После десяти лет восстановления экономики Греции остаются вопросы: достаточно ли сильны банки, чтобы поддерживать экономику? Что можно сделать, чтобы сократить разрыв в уровне жизни?
Греция пережила один из самых тяжелых экономических кризисов и в то же время одно из самых впечатляющих восстановлений в современной европейской истории. Из-за ошибок, допущенных в прошлом, в 2010 году Греция столкнулась с резким падением ВВП, стремительным ростом безработицы и увеличением государственного долга. За этим последовало десятилетие болезненной перестройки экономики, подкрепленной программами макроэкономической корректировки и сопровождавшейся неизбежной бюджетной консолидацией и масштабными структурными реформами.
Сегодня греческая экономика демонстрирует удивительную устойчивость. Вопрос в том, удалось ли Греции окончательно преодолеть последствия кризиса. Решающую роль играет банковская система: удалось ли ей полностью восстановить способность финансировать реальный сектор экономики? И, пожалуй, самое важное: удалось ли Греции изменить свою модель экономического роста настолько, чтобы повысить уровень жизни до уровня остальных стран еврозоны? В этом посте мы оцениваем степень восстановления экономики Греции, отмечая достижения и остающиеся проблемы.
Банковский сектор снова в строю
Греческие банки значительно восстановились после кризиса начала 2010-х годов. Тогда они понесли убытки из-за государственных облигаций, резкого роста проблемных кредитов и сокращения депозитов. С тех пор ситуация изменилась благодаря ряду важных мер. Банки увеличили свой капитал и провели масштабную очистку балансов, чему также способствовало усиление банковского надзора.
Создание Греческой схемы защиты активов (HAPS) сыграло ключевую роль, помогая банкам секьюритизировать и продать около 57 миллиардов евро безнадежных кредитов (NPL) к 2025 году. По мере стабилизации макроэкономических условий и возвращения доверия банки извлекли выгоду из большей ликвидности, более высоких прибылей и улучшения положения с капиталом. Слияния, такие как Pancreta Bank и Attica Bank, также способствовали преобразованию сектора.
Все это означает, что греческие банки снова могут финансировать домохозяйства и предприятия, что способствует росту инвестиций. Значительно увеличился объем кредитов, выдаваемых нефинансовым корпорациям, и восстанавливается рынок ипотечных кредитов. Примечательно, что, согласно опросу Банка Греции о банковском кредитовании, стандарты банковского кредитования для малых и средних предприятий — основы греческой экономики — смягчились сильнее, чем для крупных корпораций. Эмпирические данные, основанные на информации из кредитного реестра AnaCredit в еврозоне, показывают, что к 2024 году доступ к кредитам для микропредприятий улучшился по сравнению с 2019 годом. Несмотря на то, что в 2019 году микропредприятия по-прежнему получали меньше кредитов, чем крупные компании, в 2024 году эта разница практически сошла на нет. Тем не менее микро- и малые предприятия в Греции, как и в других странах, по-прежнему сталкиваются с ограниченным доступом к финансированию из-за более высокого уровня риска, отсутствия залогового обеспечения и более высокой стоимости кредитов.
Еще более обнадеживает тот факт, что этот прогресс затронул широкий спектр отраслей, что свидетельствует о более инклюзивном восстановлении экономики. Вероятно, этому способствовали несколько факторов. Общее восстановление экономики Греции в сочетании со снижением надбавок за риск стимулировало спрос на кредиты со стороны микропредприятий и готовность банков кредитовать их. Помимо укрепления банковских балансов, Фонд восстановления и устойчивости экономики способствовал росту кредитования и небольших компаний.
Банки Греции добились ощутимого прогресса в укреплении своих балансов. Однако одним из последствий этого стало то, что значительная часть проблем с частным долгом страны теперь находится за пределами банковской системы. К концу 2024 года большая часть проблемных кредитов была передана иностранным фондам в рамках программы HAPS и передана на обслуживание компаниям, занимающимся кредитным сопровождением. Объем проблемных кредитов эквивалентен примерно трети ВВП Греции. Работа с таким огромным количеством проблемных кредитов остается одной из самых сложных задач.
Чтобы справиться с этим наследием, Греция ввела новую систему банкротства и систему электронных аукционов. Однако прогресс оказался не таким стремительным, как ожидалось. Структурные и институциональные препятствия по-прежнему мешают работе. Из-за пробелов в системе аукционов и загруженности судов взыскание долгов и реструктуризация затягиваются. Кроме того, из-за неполной информации кредиторам бывает сложно связаться с должниками. В результате домохозяйства и компании с непогашенными долгами фактически лишены доступа к банковскому кредитованию, что ограничивает возможности банков по финансированию экономического роста.
Устранение этих узких мест имеет решающее значение, если Греция хочет полностью раскрыть потенциал своего финансового сектора и обеспечить более уверенный и устойчивый рост экономики. Опыт других стран, переживших кризис, показывает, что после того, как большие объемы проблемных кредитов выводятся за пределы банковской системы, их урегулирование превращается в долгосрочный процесс, не предполагающий быстрых решений. Кроме того, несмотря на то, что программа HAPS сыграла важную роль в очистке банковских балансов, важно отметить, что государственные гарантии по этим секьюритизированным активам создают условные обязательства для государственных финансов. Если возврат значительной части этих кредитов окажется не таким успешным, как ожидалось, это может привести к существенным финансовым издержкам и усугубить проблему долговой устойчивости Греции.
Что можно сделать, чтобы сократить оставшийся разрыв в уровне жизни?
Сокращение разрыва между уровнем жизни в Греции и в остальной части еврозоны остается еще одной ключевой задачей. Для ее решения необходимы дальнейшие изменения в модели экономического роста Греции. По прогнозам Международного валютного фонда, к 2030 году ВВП Греции на душу населения (по паритету покупательной способности) составит чуть менее 70 % от среднего показателя по еврозоне — примерно столько же, сколько было на момент перехода Греции на евро. Это связано с прошлыми недостатками: до кризиса рост экономики в значительной степени обеспечивался стимулирующей налогово-бюджетной политикой, частным потреблением и жилищным бумом, которые поглощали ресурсы, но мало способствовали повышению производительности в долгосрочной перспективе.
С тех пор движущие силы экономического роста изменились. Доля инвестиций в жилищное строительство в ВВП заметно сократилась, что позволило увеличить инвестиции в бизнес и инфраструктуру, которые укрепляют производственный потенциал экономики. С 2020 года государственные инвестиции также значительно выросли, в том числе благодаря реализации программы «Фонд восстановления и устойчивости». В то же время экспорт стал более значимым фактором экономического роста. И хотя туризм по-прежнему важен, экспорт товаров сейчас играет гораздо более значимую роль, чем до кризиса. Таким образом, постепенная перебалансировка экономической модели уже приносит свои плоды. Сможет ли Греция и дальше сокращать разрыв в доходах, зависит от того, будет ли она придерживаться выбранного курса: сохранять инвестиции и экспорт в центре своей модели экономического роста и повышать производительность для устойчивого сближения показателей.
Есть признаки структурного улучшения экспортного потенциала, чему способствуют снижение торговых барьеров и структурные реформы. Наш анализ показывает, что за два десятилетия до 2015 года торговые барьеры между Грецией и другими странами ЕС снизились примерно на столько же, сколько и в ЕС в целом. Однако с 2015 года они снизились примерно в два раза сильнее, отчасти благодаря реформам, проведенным в рамках программ структурной перестройки. Среди них — упрощение лицензирования бизнеса, оптимизация таможенных процедур и портовых операций, а также снижение административных барьеров. Все это позволило сократить расходы и время, необходимые для ведения торговли.
Кроме того, Греция постепенно становится игроком, пусть и небольшим, в сфере высокотехнологичного промышленного экспорта. Тем не менее экспорт, на долю которого сейчас приходится более 35% ВВП по сравнению с примерно 21% до кризиса, по-прежнему сосредоточен в секторах, чувствительных к геополитическим событиям и колебаниям мирового спроса, при этом около половины приходится на туризм, судоходство и энергетику. Дальнейшая диверсификация экспорта с упором на высокотехнологичную продукцию сделает экспортную базу Греции более устойчивой к внешним потрясениям и будет способствовать росту экспорта. Это может стать ключевым фактором дальнейшего сближения уровня жизни в Греции со средним показателем по еврозоне.
Чтобы раскрыть потенциал роста и поддержать догоняющее развитие, Греция может воспользоваться мерами и реформами, которые еще больше повысят конкурентоспособность, привлекут инвестиции и будут способствовать развитию инноваций. Греция провела масштабные реформы, направленные на открытие рынков труда и товаров и усиление конкуренции. Более гибкие условия труда, цифровизация государственных услуг и упрощение бизнес-процессов, а также создание Греческого кадастра — вот некоторые из ключевых достижений, которые помогли снизить уровень безработицы до рекордно низкого и привлечь инвестиции. Но работа еще не закончена. Расширение возможностей повышения квалификации и переобучения, а также улучшение доступа к услугам по уходу за детьми для увеличения доли женщин в рабочей силе могут снизить нагрузку, связанную со старением населения. А поскольку цифровые технологии, в том числе искусственный интеллект, играют ключевую роль в экономических показателях, создание правильных стимулов для инноваций и внедрения технологий становится все более важным.
Именно здесь решающее значение приобретает качество государственных институтов — от эффективности правительства и качества нормативно-правового регулирования до верховенства права и борьбы с коррупцией. Позиция Греции в индексе эффективности государственных институтов показывает, что, несмотря на скромные успехи за последнее десятилетие, стране еще есть куда стремиться. Государственные институты играют ключевую роль в создании динамичной бизнес-среды, привлечении инвестиций, развитии инноваций и, следовательно, повышении производительности и конкурентоспособности. Недавнее исследование ЕЦБ также показало, что более эффективные государственные институты могут существенно повлиять на структуру инвестиций. Если Греции удастся повысить качество государственных институтов до среднего уровня по еврозоне, это может увеличить долю частных инвестиций в высокотехнологичные отрасли примерно на пять процентных пунктов. А если бы Греция достигла уровня стран еврозоны с самыми высокими показателями, этот показатель вырос бы примерно в два раза, а доля инвестиций в высокотехнологичные отрасли составила бы около четверти всех частных инвестиций, что значительно выше среднего показателя по еврозоне.
Вышеупомянутые реформы тем более важны, что последствия кризиса по-прежнему препятствуют восстановлению экономики Греции. С 2021 года государственный долг страны заметно сокращается. Большая его часть приходится на задолженность перед партнерами по ЕС, возникшую в рамках программ финансовой поддержки. Эти кредиты предоставлялись по льготным процентным ставкам и на длительный срок, что снижает ежегодные потребности в финансировании и риски пролонгации. Таким образом, Греция постепенно выстраивает одну из самых надежных систем погашения долга в Европе. Выплаты официальным кредиторам ЕС в рамках программы продолжаются, но их объем по-прежнему составляет около 90% ВВП в 2025 году, так что работа еще не закончена.
Заключение
Выход Греции из финансового кризиса был непростым и в то же время преобразующим процессом. Стране удалось добиться значительного восстановления экономической активности и решить ряд ключевых проблем, связанных с кризисом, таких как проблемные кредиты банков, а государственный долг значительно сократился. Греческие банки значительно повысили свою устойчивость.
Однако некоторые последствия кризиса все еще дают о себе знать. Несмотря на то, что посредническая деятельность банков в значительной степени восстановилась, темпы урегулирования проблемных кредитов за пределами банковской системы остаются низкими. Это связано с препятствиями на пути реструктуризации долга и принудительного взыскания, в основном обусловленными сложными и длительными судебными процедурами. Высокий государственный долг, слабые институциональные качества, а также недостаточная вовлеченность в рынок труда и низкая производительность свидетельствуют о том, что восстановление экономики Греции еще не завершено.
В конечном счете, несмотря на впечатляющие успехи Греции, для того, чтобы полностью перевернуть эту страницу, потребуются последовательные реформы, ориентация на устойчивый рост и тщательное управление внешними рисками, особенно в нынешних условиях геополитической и торговой неопределенности.
Мартин Бийстербош — заместитель начальника отдела внешнего сектора еврозоны в Европейском центральном банке (ЕЦБ), Диего Моккеро — старший эксперт по вопросам финансовой стабильности в ЕЦБ, Дафна Момферату — руководитель группы по вопросам предложения, трудовых ресурсов и надзора в ЕЦБ, Марта Родригес Вивес — главный экономист ЕЦБ, а Джакомо Понгетти — аналитик-исследователь ЕЦБ.
.