Путинское „военное кейнсианство“ достигло своих пределов. Возвращение к мирной экономике было бы осуществимо.
Изображение: глава Центрального банка России Эльвира Набиуллина на конференции в Кремле
До 22 процентов глава Центрального банка Эльвира Набиуллина (в центре) была вынуждена повысить ключевую ставку. Поэтому многие вкладывали свои деньги в российские банки; в случае заключения мира их можно было бы реинвестировать.
Когда Россия напала на Украину в феврале 2022 года, и западные державы ответили самыми жесткими на сегодняшний день санкциями, мало кто из экономистов верил, что страна-агрессор сможет противостоять этому давлению. Однако авторы этого текста с самого начала считали Россию „слишком большой, чтобы обанкротиться“. Наш аргумент заключался в том, что санкции – от замораживания резервов Центрального банка России до европейского нефтяного эмбарго и ограничения цен на нефть до банковских ограничений США – не приведут к краху российской экономики, но могут обернуться против самого Запада.
Многим нашим коллегам потребовалось некоторое время, чтобы смириться с тем фактом, что экономика России продолжала расти в течение трех лет войны и что благосостояние среднего российского гражданина, по крайней мере, не ухудшилось. В начале 2024 года количество пессимистичных прогнозов, наконец, уменьшилось, потому что наблюдатели в значительной степени разочаровались в санкциях. Вместо этого они сосредоточились на выявлении других факторов, которые могут привести к немедленному экономическому краху России.
Возвращение Дональда Трампа в Белый дом и его попытки добиться прекращения огня между Россией и Украиной явно изменили ситуацию – и настроения многих экспертов. Теперь заголовки гласили: „Для экономики России мир представляет угрозу“, „конец войны означает также конец экономических иллюзий России“ или „Путин не может позволить себе мир – его экономика зависит от войны“. Подобные аргументы наводнили самые авторитетные журналы и газеты в ходе американо-российских переговоров, хотя и без веских оснований.
Почему так радикально изменились настроения аналитиков? Если отвлечься от тех авторов, которые годами утверждают, что время Путина истекло, то наиболее важной причиной является общее понимание экономической истории: почти во всех рыночных экономиках за крупной войной следовала депрессия. В большинстве случаев послевоенный экономический спад составлял от 40 до 80 процентов от объема сокращения расходов на вооруженные силы. После Первой мировой войны экономика США сократилась на 6,9 процента в период с 1920 по 1921 год. После Второй мировой войны, когда военные расходы США упали с 41 до 23 процентов ВВП за один год, экономика США резко упала на 10,9 процента.
История Советского Союза показывает, как даже распад милитаризованной экономики может вызвать огромный кризис. В конце 1980-х советские высокотехнологичные отрасли потеряли государственные средства, которые поступали к ним на протяжении десятилетий, и были вынуждены уволить своих высококвалифицированных рабочих и инженеров. Однако этот советский пример представляет собой особый случай, потому что здесь переход от военной экономики к гражданской совпал с переходом к посткоммунизму и, следовательно, был уникальным. В противном случае экономические спады никогда не были достаточно глубокими и продолжительными, чтобы вызвать серьезные политические проблемы (что не означает, что такие диктатуры, как путинские, могут справиться с такими проблемами лучше, чем многие демократии).
Увеличение государственных расходов
Может ли окончание войны на Украине поставить под угрозу экономику Путина? Правильно: в период с 2021 по 2025 год государственные расходы в России выросли чрезвычайно высокими темпами. Если взять за основу план расходов бюджета на 2025 год, то они увеличились в 3,79 раза, что составляет 10,1 триллиона рублей. Из-за этого также увеличилась инфляция, в результате чего Центральный банк России оказался вынужден постепенно повышать свою ключевую ставку до 21 процента. Даже это не остановило рост потребительских цен – как раз наоборот, годовая инфляция в апреле достигла 10,3 процента.
Но постоянно растущие ставки по федеральным фондам приводят к эффективному замедлению экономической активности. В первом квартале 2025 года прирост промышленного производства замедлился до 1,1 процента; в первом квартале 2024 года этот показатель все еще составлял 4,6 процента. В сочетании со снижением цен на нефть это привело к значительному снижению доходов бюджета в конце первого квартала 2025 года. Министерству финансов России пришлось пересмотреть свои прогнозы на весь год и увеличить прогнозируемый дефицит бюджета с 0,5 до более чем 1,7 процента ВВП, или на 3,8 триллиона рублей. Тем не менее, экономика в целом продолжила умеренный рост, чему способствовал военно–промышленный сектор.
Война сделала российское государство беднее, но сделала его граждан и бизнес богаче
Можно подумать, что перспективы в целом будут мрачными. Однако затем состоялся первый телефонный разговор Трампа и Путина, и рынки внезапно осознали, что перемирие – и окончание войны – может быть на горизонте. В результате этих новостей цены на акции начали расти (или, скорее, они продолжали расти, поскольку они уже росли с момента переизбрания Трампа в ноябре 2024 года). В конце марта, в разгар бума, фондовый индекс РТС был на 36,7 процента выше своего значения на 1 ноября 2024 года. Рубль резко вырос – но не столько из-за перспектив мира, сколько из-за чрезвычайно высоких процентных ставок, до 22 процентов годовых, которые привлекали средства в российские банки. Розничные инвесторы, такие как корпорации, обменивали свою твердую валюту на рубли и размещали их в банках. Были даже некоторые российские бизнесмены, которые решили вернуть на родину деньги, которые они на самом деле предпочли бы хранить за границей.
Эти тенденции сделали рубль самой эффективной валютой в мире в первом квартале 2025 года. Это даже становится проблемой для правительства, потому что цена на нефть, выраженная в рублях, что жизненно важно для наполнения бюджетной казны, за последние шесть месяцев упала на 40 процентов. Тем не менее, по состоянию на середину мая 2025 года курс рубля оставался стабильным на уровне от 80 до 82 рублей за доллар США. Депозиты физических лиц в российских банках в апреле достигли рекордного уровня в 60 триллионов рублей, что в 15 раз превышает прогнозируемый дефицит федерального бюджета на 2025 год.
Что стоит за всеми этими событиями? В последние годы правительство выделило огромные суммы на финансирование армии, военно-промышленного комплекса и выплату крупных единовременных выплат вновь призванным военнослужащим и родственникам погибших (эти денежные выплаты составили три триллиона рублей, или 1,5 процента ВВП в год). Поступая таким образом, она истощила резервы и налоговые поступления, но деньги пошли на пользу как российским гражданам, так и российским компаниям. Мы также должны упомянуть чистый финансовый результат российских компаний (общая прибыль минус общие убытки), который составил 33,3 триллиона рублей в 2023 году и 30,8 триллиона рублей в 2024 году, при этом из-за неопределенности в отношении государственной политики и перспектив страны на будущее реинвестировалось очень мало. Итак, война сделала российское государство беднее, но его граждан и бизнес богаче. Вполне возможно, что часть этих денег будет инвестирована, когда война закончится.
Что также говорит в пользу будущего российской экономики, так это тот факт, что в настоящее время она не является чрезмерно милитаризованной – и при этом не оценивается россиянами таким образом. Даже если Россия ведет крупную войну против крупной соседней страны, расходы, связанные с войной, останутся ниже 8 процентов ВВП, из которых, как упоминалось ранее, не менее 1,5 процентных пункта пойдут непосредственно солдатам или их иждивенцам (это можно было бы назвать „вертолетными деньгами а-ля Путин“). Если вспомнить военные расходы за последние 20 лет существования Советского Союза, то они в основном оценивались в 16-21 процент ВВП.
Интересно также сравнение с США: во время Второй мировой войны, а точнее в период с 1943 по 1945 год, военный бюджет США составлял в среднем 38 процентов ВВП. Чтобы удовлетворить эту потребность, правительство США допустило бюджетный дефицит в размере 26,9 процента ВВП в 1943 году. Не такими высокими, но все же намного выше, чем в современной России, были военные расходы США во время Корейской войны: в 1953 году они достигли 14,5 процента ВВП. Заработная плата военнослужащих составляла лишь небольшую долю от общих расходов в каждом конкретном случае.
Каждый может видеть, насколько велика разница между 6-7 процентами ВВП и 16-21 и 38 процентами соответственно. Даже если военные расходы будут сокращены вдвое после заключения мира с Украиной, это вряд ли приведет российскую экономику к полномасштабной рецессии, если учесть все противодействующие факторы. Тем более что потери в вооружении и боеприпасах, которые понесла российская армия на Украине, настолько велики, что никто не ожидает значительного сокращения производства вооружений. В прошлом году Путин заявил, что оборонные предприятия обеспечены заказами на ближайшие пять, если не десять лет.
Означает ли все это, что российская экономика, которая якобы так хорошо развивалась во время войны, станет еще лучше после окончания войны? Нет, такое четкое заявление, на наш взгляд, было бы преувеличением, но и коллапса ожидать не стоит.
В мирное время
Так что же произойдет, если Россия и Украина заключат мир? Во-первых, военные расходы России сократятся, хотя и не резко. На наш взгляд, Кремль не стал бы объявлять о немедленной демобилизации. С одной стороны, кажется слишком рискованным отправлять около 400 000 наемников домой, где они, вероятно, не смогут найти подходящую работу и, возможно, совершат насильственные преступления (с начала войны были зарегистрированы тысячи уголовных дел в отношении ветеранов войны с Украиной, в результате которых на сегодняшний день более 750 человек были убиты или ранены); с другой стороны, трудно представить, чтобы Путин он откажется от своих мечтаний о дальнейшей конфронтации с Западом. Неслучайно количество военнослужащих российской армии, находящихся на действительной службе, во время войны увеличилось с 1,01 до 1,5 миллиона человек.
Кремль мог бы немного сократить армию и предложить сегодняшним солдатам продолжать службу с зарплатой, сопоставимой с сегодняшней, хотя и без особых текущих рисков. Также не следует ожидать значительного сокращения расходов на производство вооружений. Только те средства, которые сейчас используются на военную логистику, могут стать бесплатными. Мы ожидаем, что общая финансовая нагрузка на вооруженные силы снизится с нынешних 13-14 триллионов рублей до примерно 10 триллионов рублей в первый год мирного времени с перспективой дальнейшего снижения примерно на триллион рублей ежегодно. Это снижение не окажет разрушительного воздействия на национальную экономику, но может почти полностью устранить рекордный бюджетный дефицит, прогнозируемый на 2025 год. Это все еще верно, даже если Россия сохранит свои инвестиции на оккупированных территориях на текущем уровне, составляющем около 350 миллиардов рублей в год.
Во-вторых, прекращение войны, вероятно, приведет к приостановке или отмене многих ограничений, в первую очередь во внешней торговле и финансовых операциях. Для российского импорта прошедшие годы стали демпфером. Возвращение к миру оживило бы внешнюю торговлю, даже если бы можно было ожидать девальвации рубля, которая обычно приводит к сокращению импорта. Это связано с тем, что спрос на иностранную валюту (в которой в настоящее время наблюдается явный избыток предложения) будет расти, что будет давить на курс рубля. Центральный банк может ослабить свою денежно-кредитную политику, чтобы стимулировать экономику и снизить стоимость заимствований для государства и бизнеса. В результате ставки по депозитам упадут, и инвесторы будут выводить свои инвестиции из рублевых активов.
В целом, эти меры, вероятно, значительно снизят обменный курс. Доллар поднимется выше 100 рублей и приблизится к порогу в 120 рублей за доллар. Такое развитие событий побудило бы предприятия инвестировать, а частных лиц – увеличивать потребительские расходы, поскольку им пришлось бы опасаться роста цен и они бы захотели расстаться с падающим рублем. Кроме того, девальвация снизит затраты на рабочую силу в России, выраженные в долларах, которые значительно выросли за годы войны. Потому что, хотя курс рубля остался почти неизменным, средняя заработная плата выросла с 35 200 рублей в 2021 году до 77 200 рублей в марте 2025 года.
То же самое верно и в России: снижение ключевой ставки является мощным стимулом для бизнеса и потребителей; высокие процентные ставки, напротив, ограничивают их деятельность. В первом квартале 2025 года объем новых автокредитов снизился на 45 процентов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, ипотечное кредитование сократилось на 41 процент, объем потребительского кредитования снизился даже в номинальном выражении. Впервые с 2008 года домохозяйства вернули больше кредитов, чем взяли. В результате в начале 2025 года объем строительства новых автомобилей упал на 23 процента, продажи новых легковых автомобилей упали на 25,3 процента, и так далее. Все эти тенденции могут измениться, если на кредитных рынках изменится направление.
В-третьих, деньги уйдут с банковских депозитов и пойдут на фондовый рынок и в сектор недвижимости. Даже первоначальный приток вызвал бы явный стимул для инвестиций в оба сектора. С начала войны фондовый индекс Московской биржи, номинированный в рублях, упал примерно на 40 процентов, в то время как цены на жилье оставались относительно стабильными, несмотря на рост ипотечного финансирования в период с 2022 по 2024 год.
„Возвращение к нормальной жизни“ вполне может привести к оживлению российского фондового рынка и сектора недвижимости, если в оба сектора будет поступать больше инвестиционных денег, что будет способствовать экономическому росту. Как я уже сказал, 40-50 триллионов рублей, которые в настоящее время удерживаются, оказывают гораздо большее влияние на общие экономические показатели, чем 13 триллионов рублей, ежегодно выделяемых армии и оборонным предприятиям. При этом российское „военное кейнсианство“ кажется исчерпанным, в основном потому, что почти все резервные фонды исчерпаны, а государство начало отбирать средства у предприятий и потребителей.
В-четвертых, российская экспортная отрасль, скорее всего, выиграет, в первую очередь нефтегазовый сектор, но также и другие отрасли. Тогда Россия, возможно, сможет возобновить поставки газа и нефти в Европу, где прибыль была самой высокой; разница в ценах между российскими и международными марками нефти уменьшится, как и трансакционные издержки. Ожидается, что отрасли, особенно пострадавшие от санкций, такие как угольная и деревообрабатывающая промышленность, восстановятся, как и переработка цветных металлов и производство удобрений. В целом „дивиденды за мир“ могут составить от 30 до 40 миллиардов долларов в год из-за увеличения экспорта. Сопоставимый эффект мог бы быть достигнут, если бы западные ограничения на поставки запчастей и комплектующих в Россию также были сняты, что сделало бы их наиболее важным фактором предстоящего восстановления экономики.
В-пятых, стоит отметить, что окончание войны может привести к значительным изменениям в распределении российских средств за рубежом. В условиях нынешнего санкционного режима российские компании создали сеть зарубежных счетов, на которые они размещали значительные средства – с одной стороны, чтобы избежать продажи иностранной валюты по приказу правительства, с другой – чтобы облегчить импортные платежи, поскольку во многих случаях они не могли быть произведены с российских счетов. Никто точно не знает, сколько денег хранится на этих счетах, но это вполне может быть 200 миллиардов долларов.
Конечно, российская экономика все равно будет подвергаться ограничениям, даже в изменившихся условиях. Даже в период быстрого роста с 2023 года по первую половину 2024 года факторы производства использовались на максимальном уровне. В определенные месяцы безработица снизилась до 2,3 процента от числа занятых, а коэффициент использования производственных мощностей превысил 80 процентов по сравнению с исторической нормой в 60-65 процентов. Количество отработанных часов в год росло, значительная часть рабочих, достигших пенсионного возраста во время войны, оставалась на работе, а некоторые, ранее вышедшие на пенсию, вернулись к трудовой жизни.
Ни одна экономика не может долго поддерживать такое состояние. Это приводит к росту инфляции, увеличивает текучесть кадров, снижает мотивацию рабочей силы, затрудняет обслуживание оборудования и так далее. Это вызывает сомнения в том, сможет ли российская экономика действительно так сильно расти в будущем. Ситуация становится еще более проблематичной, если учесть, насколько резко изменилось отношение к иностранным гастарбайтерам за последние несколько лет. Кроме того, правительство приняло новые законы, которые затрудняют ваше пребывание в стране.
В результате в 2024 году средняя численность иностранной рабочей силы упала до самого низкого уровня с 2013 года. В то же время число натурализованных граждан сократилось более чем в 2,5 раза по сравнению с 2023 годом и составило всего 209 000 человек. Но без усиления конкуренции на рынке труда девальвации рубля, вероятно, будет недостаточно для повышения общей эффективности российских предприятий и обеспечения экономического роста.
Хорошо управляемо
Таким образом, российская экономика вряд ли будет процветать, как только – и потому, что – путинская война на Украине закончится. Как и прежде, она сталкивается с многочисленными трудностями. Но, на наш взгляд, после окончания войны ей определенно будет лучше, чем если бы боевые действия продолжались на Украине. Потому что тогда российскому государству придется вкладывать все больше и больше средств в военное производство и снабжение армии, а также пытаться отобрать у инвесторов их собственность. Кроме того, страна столкнется с новыми санкциями, объявленными западными державами на случай продолжения войны.
„Дивиденды мира“ от увеличения экспорта могут составить от 30 до 40 миллиардов долларов в год
Россия все еще сможет финансировать продолжающуюся войну в течение нескольких лет. Однако это потребует значительных недостаточных инвестиций в критически важную инфраструктуру, а также сокращения финансирования социальных программ, не говоря уже о растущем бюджетном дефиците. Проблема, которая ясно видна в 2025 году, заключается в исчерпании российского „военного кейнсианства“, которое, по-видимому, больше не способно обеспечить значительный рост. Единственный способ оживить его – открыть новые источники денег для государства. Но здесь нет хороших вариантов, поскольку любая принудительная мера подорвала бы доверие населения к правительству.
Негативные экономические последствия заключения мира были бы относительно легко преодолимы. Сокращая военные расходы, правительство может значительно увеличить как потребительский, так и инвестиционный спрос за счет снижения процентных ставок и возобновления программ, приостановленных в начале экономического перегрева. „Мирная экономика“ может не решить всех проблем, но она кажется лучшей альтернативой „экономике военного времени“. Нет ни единой причины полагать, что такой переход подорвет власть Кремля и должен восприниматься как нечто, чего он „не может себе позволить“.
Авторы
Профессор Владислав Иноземцев, доктор философии, является экономистом и соучредителем Центра анализа и стратегий в Европе (CASE), независимого аналитического центра, базирующегося на Кипре.
Дмитрий Некрасов, российский экономист в изгнании, является директором CASE.
Internazionale Politik (Германия)