В то время как ученые мужи не так давно обсуждали подъем Китая, формирующийся консенсус сейчас предвещает конец “китайскому чуду’. Старая модель роста Китая, основанная на кредитовании и инвестициях, была серьезно подорвана кризисом недвижимости, а также слабым потребительским и экспортным спросом. Но последние данные свидетельствуют о том, что восстановление набрало обороты.
Реальные темпы роста ВВП Китая за первые три квартала 2023 года достигли 5,2 процента в годовом исчислении. В октябре 2023 года производство солнечных элементов, сервисных роботов и интегральных схем увеличилось на 62,8%, 59,1% и 34,5% соответственно. Инвестиции в инфраструктуру и производство выросли на 5,9% и 6,2% соответственно за первые десять месяцев, компенсировав сокращение инвестиций в недвижимость на 9,3%. За пределами сектора недвижимости частные инвестиции выросли на 9,1%.
Потребление также значительно восстановилось, хотя экспорт сократился на 6,4% в годовом исчислении в октябре 2023 года, что стало шестимесячным снижением подряд в соответствии со слабым мировым спросом и тенденцией к деглобализации. Тем не менее, экспорт автомобилей из Китая, вероятно, превысит четыре миллиона единиц к концу 2023 года — это важная веха в модернизации промышленности Китая и его продвижении к более высокому звену цепочки создания добавленной стоимости.
Кризис в сфере недвижимости вызвал обеспокоенность по поводу китайской экономики, выявив необходимость реструктуризации сектора недвижимости с высокой долей заемных средств и подпитываемого спекуляциями. Политика Пекина “три красные линии” на 2020 год направлена на достижение этой цели, а текущее замедление в жилищном секторе является осознанным политическим выбором.
Хотя эта корректировка приведет к финансовым потерям для инвесторов и кредиторов, финансовые риски, вероятно, будут сдержаны по четырем причинам. Во–первых, на прямое банковское финансирование застройщиков недвижимости приходится 2,5-3% от общего объема остатков по банковским кредитам, на покупателей жилья приходится 80% задолженности, связанной с жильем, а исторический уровень дефолта по ипотечным кредитам составляет всего 0,5%. Во-вторых, цены на недвижимость контролируются правительством, и снижение цен на жилье было ограниченным.
В-третьих, в отличие от Японии 1980-х годов, китайские компании не использовали недвижимость в качестве залога, и, в отличие от кризиса низкокачественных ипотечных кредитов в США в 2008 году, индустрия недвижимости Китая не столкнулась с масштабным низкокачественным кредитованием или финансиализацией. Наконец, поскольку значительная часть долга отрасли недвижимости приходится на внутренний долг в юанях, Народный банк Китая и государственные компании по управлению активами могут предоставить необходимую ликвидность или капитал для поддержки банков, когда это необходимо.
Баланс сектора недвижимости сократился на 1,7 трлн юаней (240 млрд долларов США) — всего лишь на 1,4% ВВП. Маловероятно, что сектор недвижимости спровоцирует широкомасштабный финансовый кризис.
В будущем сектор недвижимости стабилизируется благодаря политике, направленной как на предложение, так и на спрос. Что касается предложения, кредиты выборочно направляются застройщикам для завершения незавершенных жилищных проектов. Что касается спроса, то недавнее смягчение первоначального взноса за вторую или третью недвижимость, снижение ставок по ипотечным кредитам и новая льгота по налогу с продаж стимулируют покупателей жилья.
Но сектор недвижимости останется слабым из-за замедления урбанизации и роста населения. Задача состоит в том, чтобы найти альтернативные двигатели роста, которые заменили бы чрезмерные инвестиции в сектор недвижимости.
Китай должен продолжать инвестировать в исследования и разработки и обеспечивать рост, основанный на производительности. Китай в настоящее время лидирует во многих стратегических технологиях, таких как новые энергетические транспортные средства, искусственный интеллект и 5G. Поскольку инвестиции в сектор недвижимости сокращаются, кредиты были направлены промышленному сектору для продолжения финансирования промышленного производства и инноваций.
Китай также должен продолжать наращивать потребление домашних хозяйств. Расходы на конечное потребление способствовали росту ВВП на 57% за последнее десятилетие, хотя COVID-19 и перестройка рынка недвижимости снизили потребительский спрос.
Чтобы стимулировать потребление домашних хозяйств, Китаю сначала необходимо создать условия для частного сектора, позволяющие создавать больше рабочих мест и повышать заработную плату. План Центрального комитета из 31 пункта, разработанный в июле 2023 года для содействия росту частной экономики, может убедить предпринимателей в том, что правительство продолжит предоставлять им финансовые ресурсы и доступ к рынкам.
Центральному правительству следует внедрить программу гарантий занятости, в рамках которой рабочие места создаются на местном уровне и финансируются центральным правительством. На эти рабочие места можно было бы нанимать молодежь и обеспечивать обучение навыкам для удовлетворения спроса частного сектора, переводя участников на частные рабочие места, когда это возможно. Это снизит уровень безработицы среди молодежи и укрепит доверие потребителей по мере обеспечения доходов.
Центральному правительству также следует усилить финансовую поддержку местных органов власти. Хотя расходы местных органов власти играют важную роль в стабилизации экономики, они продолжают бороться с непомерным долгом из-за замедления экономического роста и ограниченных продаж земли. Центральному правительству следует рассмотреть вопрос о значительном увеличении бюджетных трансфертов местным органам власти, чтобы повысить их способность расходовать средства антициклически и управлять долгом. Недавний выпуск облигаций центрального правительства на один триллион долларов для бюджетных трансфертов местным органам власти является хорошим первым шагом, но масштабы должны быть намного больше.
Несмотря на различные проблемы, экономика Китая по-прежнему стабильно растет, и у правительства есть множество политических инструментов для руководства экономикой и ее поддержки. В лучшем случае преждевременно раздувать пламя повествования о “коллапсе Китая”.
Об авторе: Ян Лян – профессор экономики Кафедры Кремера в Университете Уилламетт, штат Орегон.
Eurasia Review